結構調整將帶來盈利能力提升,城鎮化有望加速業務的調整過程,盈利能力提升帶來估值提升。
    春邁科技發泡水泥板提出投資要點:
    主動結構調整將帶來公司盈利能力提升,新型城鎮化有望加速業務的調整過程。上半年營收3019億,同增19%;凈利潤87.9億,同增22.5%,符合我們的預期。上半年毛利率12.0%與去年同期持平;凈利率同升0.3pp至4.3%。上半年營收中房建占74.6%,同降4.3pp;基礎設施占13.0%,同升2.4pp;房地產占10.5%升2.1pp,十二五調控目標合同比例5:3:2,結構調整仍將持續。城市綜合體建設是發展亮點,受益新型城鎮化,將加速結構調整。預計13-14年EPS0.62、0.73元,維持增持,目標價4.5元。
    春邁科技發泡水泥板解說地產厚積薄發,經營方式調整將提高總體管理能力;建筑調結構利于毛利率提升。(1)上半年地產銷售額788億元,同增37%;銷售面積667萬平方米,同增52%;銷售額中海612億元,同增14%;中建176億元,同增163%。公司擬調整直營地產業務經營方式,我們預計公司將會把中建地產的較為優質項目調整至中海,預計可能方式是現金售賣、股權轉讓或者托管;這將對提升直營地產業務管理水平有積極作用。(2)建筑精選大訂單、調結構是主線,加大基建比例將提升盈利能力。上半年建筑業務新簽合同額約6560億元,同增28.0%;其中基建業務1045億元,同增45%;基建發展勢頭良好,同時將開辟環保業務等新的藍海。
    新型城鎮化將加速訂單結構調整。新型城鎮化帶來大量城市基建、房建需求,給公司帶來發展機遇。城市綜合體新模式順應城鎮化發展,帶動能力強,計劃投資超千億,累計投資已達190億,將帶動基建、地產業務。
    春邁科技發泡水泥板風險提示:公司的地產及房建業務與行業聯動性強,需重點關注地產政策。